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股市大風起兮云飛揚 看好優質賽道投資機會

2021-01-07 來源:万趣平台 關鍵詞: 政策 A股 投顧觀察

展望2021,我們認為中長期維度,大消費、科技等板塊將持續受益于十四五規劃下的政策支持,看好優質賽道的投資機會。

本文內容1400個字,建議閱讀時長3分鐘。

一、外部機構市場觀點

1. 股市:輪動慢漲期進入下半場,在波動中需要重視結構

中信證券:輪動慢漲期進入下半場。首先,開年的外部環境整體有利于A股。中歐投資協定落地,明確長期合作前景,中美博弈處于真空期。歐美疫情嚴峻,疫苗接種進度緩慢,政策依賴度高,政策寬松的預期將強化。其次,國內一季度基本面持續向好,業績同比增速彈性大,其中工業和消費板塊拉動作用明顯。再次,內外宏觀流動性依然寬松,A股市場流動性更加充裕,公募基金新發和外資凈流入依然持續。最后,局部的投機性抱團將瓦解,業績預告將驅動抱團品種分化。

中金公司:在波動中需要重視結構。年初的市場,板塊表現可能受“年初效應”、基本面、估值等多重因素影響,較為波動。不過整體上看,注意到中國增長高位有所波動,疫情局部有所反復但整體可控,海外疫情仍在演繹、疫苗也在快速落地,中國政策繼續呈現逐步轉彎之勢,市場估值處于歷史區間均值偏高水平,認為中國市場在波動中需要重視結構。

2.債市:財政+信貸政策回歸常態,以票息策略應對宏觀不確定性

中信證券:財政+信貸政策回歸常態。12月制造業PMI產需邊際下行,非制造業景氣度有所回落,或表明經濟復蘇整體已漸入平臺期。考慮到當前全球疫情有所反復,加之國內部分地區相繼采取限電限產政策,后續工業產需均有一定的回落可能,短期看基本面對債市的壓制或有所松動;從中長期的視角看,國內經濟或將面臨財政+信貸政策回歸常態、金融周期向下的“緊信用”問題以及銀行不良貸款壓力加劇,預計屆時基本面環境對利率會更為友好,利率的下行空間也將更為廣闊。

天風證券:以票息策略應對宏觀不確定性。一方面,宏觀圖景雖較為復雜,但以票息策略應對宏觀不確定性還是比較合理的選擇。從目前位置來看,票息對于明年的基礎收益仍有一定保障,以票息策略應對宏觀波動及不確定性還是一個比較合理的選擇。另一方面,信用雖大概率收斂,但依舊有其穩定基礎。從頂層設計來看,當前語境是防風險和穩增長的平衡,這就意味著需要創造一個合理的宏觀環境來平滑當下新舊動能轉換帶來的困境,保持流動性相對穩定便是最好的平滑手段。

二、重點政策點評

中共中央政治局12月11日召開會議,分析研究2021年經濟工作。會議指出,明年是我國現代化建設進程中具有特殊重要性的一年,做好經濟工作意義重大。要繼續做好“六穩”工作、落實“六保”任務,堅持擴大內需戰略,強化科技戰略支撐,擴大高水平對外開放,確保“十四五”開好局。投顧觀點:中央政治局會議定調新的一年做好經濟工作,擴大內需,強化科技支撐;對于權益市場而言,經濟平穩增長、企業盈利保持修復和增長,利于權益市場繼續升溫;看好消費和科技賽道的投資機會。

中央經濟工作會議12月16日至18日在北京舉行。會議指出,明年宏觀政策要保持連續性、穩定性、可持續性。要繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策,保持對經濟恢復的必要支持力度,政策操作上要更加精準有效,不急轉彎,把握好政策時度效。穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度,保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配,保持宏觀杠桿率基本穩定,處理好恢復經濟和防范風險關系。投顧觀點:2020年超強度政策支持經濟恢復,現在仍然在回歸正常化的階段;中央經濟工作會議提出政策“不急轉彎”,但畢竟還是要轉彎;保持杠桿率穩定將控制社融增長,債務周期料將見頂。對于權益市場,應合理降低預期、挖掘結構性機會;對于債市,上述消息面中性偏積極。

12月30日,中歐領導人共同宣布如期完成中歐投資協定談判。中歐投資協定將有力拉動后疫情時期世界經濟復蘇,增強國際社會對經濟全球化和自由貿易的信心,為構建開放型世界經濟作出中歐兩大市場的重要貢獻。投顧觀點:中歐投資協定談判落地,在當前外圍環境下,戰略意義遠大于經濟意義;對權益市場形成明顯利好,且有長期支撐性。

12月31日,央行、銀保監會發布《關于建立銀行業金融機構房地產貸款集中度管理制度的通知》,建立銀行業金融機構房地產貸款集中度管理制度,分檔設置房地產貸款余額占比上限和個人住房貸款余額占比上限。投顧觀點:“房住不炒”指引下,政策層對地產業的限制是一以貫之的,本次簡歷集中度管理制度,限制貸款余額占比上限,將有利于精準調控;同時,緊信用預期有所增大。

三、嘉實投顧觀察

1.股票:大風起兮云飛揚

十四五規劃形成改革節奏,央行對流動性的支持明顯抬升了市場風險偏好,12月股市雖呈現較大震蕩,但在最后幾個工作日明顯上行。

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圖1 2020年預告凈利潤增速超過50%的上市公司行業分布 圖2  央行貨幣投放及回籠情況

數據來源:wind資訊,中信證券

我們認為權益市場仍在起航中,正面的因素包括:一是基本面繼續改善,預計同比數據亮眼;二是在基本面好轉的過程中,企業盈利有望抬升(圖1),部分企業有望創新高;三是央行年底前在流動性相對充裕的狀態下保持超預期投放(圖2),市場對流動性的擔憂極大緩解;四是十四五規劃和中央經濟工作會議中對科技、消費的重視與發力,提振板塊情緒;五是中歐投資協定落地等消息面明顯積極,有望形成持續推動力。

同時,需要關注的因素包括:一是政策層開始重提“穩杠桿”,在融資受限的背景下將一定程度壓制上漲空間;二是年末對房貸的新規也顯示出監管在緊信用方面的考慮,或帶來部分板塊、部分行業的融資收緊進而影響宏觀基本面。

新冠不確定性和疫苗的進展,成為中期的一個不確定擾動因素。

展望2021,我們認為中長期維度,大消費、科技等板塊將持續受益于十四五規劃下的政策支持,看好優質賽道的投資機會。

2.債券:資金面寬松格局不變

跨年行情在央行超預期流動性支持下展開,市場做多情緒濃厚;而在春節之前,資金面受繳稅和居民取現壓力較大,央行往往釋放大量流動性對沖,從而在此階段債市并無較大的系統性風險。

中長期角度,進入2021年,考慮上半年經濟等數據的低基數效應,經濟恢復仍然是主導市場的基本因素,對債市仍然偏空,收益率或繼續階段性上行;但考慮市場已充分預估了基本面的利空消息,未來收益率上行或將有限,市場震蕩、逐步向好的行情有望呈現;震蕩期間海外疫情和疫苗進展、權益市場表現、通脹形勢都有可能影響債市并形成共振。

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圖3  債務周期臨近歷史上限 圖4 10年期國債收益率走勢

數據來源:wind資訊,中信證券

對債市利好的消息也正在積累。一是政策層重提“穩杠桿”、政策“不急轉彎”,以及房貸新規,體現出在債務周期限制下政策層希望限制融資、緊信用的信號(圖3);二是全球避險情緒隨著疫情在西方國家蔓延而有所升溫;

整體來看,我們認為債市經過前期的調整(圖4),目前上漲行情有望延續,此后或有的調整也將成為整固機會,左側布局的時機仍然顯著。

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